摩根大通：阿里云12%利润率被系统性低估，成熟态ROIC应接近20%

摩根大通最新研报聚焦阿里云的盈利能力，指出当前 12% 的利润率未能反映其真实价值。报告认为，大量 GPU 和数据中心资产刚投产，利用率处于 60% 的爬坡阶段，导致首年单批 ROIC 仅约 6%，低于成熟态预期的 20%。

这种低估主要源于 AI 基础设施的建设周期特性。随着旧资产逐季变多且新资产利用率提升，整体加权 ROIC 将自然爬升至接近 16%。即便资本开支保持稳定，单位经济模型也会随时间推移而改善。

研报进一步预测，AI 基础设施的净自由现金流将在第三年前后穿越盈亏平衡线。这一判断为当前行业大规模投入算力提供了财务层面的信心，表明高资本开支有望在未来转化为稳定的回报。

该分析强调了算力资产的生命周期管理对云厂商估值的重要性。在人工智能浪潮下，GPU 等核心硬件的折旧与利用率成为衡量基础设施投资效率的关键指标，阿里云的案例可作为行业参考。

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